农药化肥：布局当下 收获成长

关键词：化肥

本报告导读：

复合肥企业四季度面临价值重估，具备较好的投资价值；远期来看，农业大种植利好复合肥龙头企业，有望诞生大市值企业，首次覆盖给予增持评级。

摘要：

首次覆盖给予复合肥行业增持评级。短期来看当前春耕备肥临近，行业面临价值重估，复合肥企业具备较佳的投资价值；更长期来看，农业人口的减少和土地流转的加速带来农资市场的大变革，具备渠道优势和顺利转型农业服务的复合肥企业将显著受益，有望诞生大市值企业。首次覆盖给予复合肥行业“增持”评级。推荐标的史丹利，相关受益标的主要有金正大、新洋丰、新都化工、芭田股份等。

复合肥行业四季度具备较好的投资价值。除了往年估值切换、国家农业政策利好、四季度毛利率提高这些催化作用外，2016年行业龙头的业绩增速较往年高5-20%，确定性也更强，相关上市估值将得到提升。我们认为，复合肥四季度传统行情的背景下，又迎来价值重估，复合肥企业具有极佳的投资价值。

农业大种植利好复合肥企业，有望诞生大市值企业。农业人口占比下降、土地流转加速带来农资市场大变革，具备渠道优势的复合肥龙头企业受益于经济作物种植比例上升带来的需求上升，更为重要的是可以便利地进入农业服务领域，做农业服务综合提供商。借鉴Agrium成长经验，国内复合肥龙头发挥自身渠道优势，进入农业服务领域，有望诞生大市值企业。

史丹利：转型现代农业服务，价值迎来重估。公司农业服务公司采取“自营+平台”模式，以自种部分土地作为推广示范田，同时组建农业服务平台，向周边的农业合作社和种植大户等提供农资和服务。公司农业服务运营模式较为清晰，依托于公司强大的传统线下渠道，有望将农业服务新模式快速地向全国复制推广。公司顺应农资变革趋势，开始从纯粹的复合肥生产销售企业向农业综合服务商转型，我们看好公司本轮转型的前景。首次覆盖给予增持评级，目标价35.25元。

催化剂：农业政策超预期；龙头公司转型农业服务顺利。

风险提示：复合肥行业竞争加剧利润率下滑；转型农业服务不及预期。